利好作用减弱反转仍需加大政策支持——

1^* 大中小 2008.10.7 04:04

　　2000点上方进行箱体震荡

　　⊙国元证券

　　

　　在9月份的供求以及政策达到相对均衡状态之后，10月份政策性趋暖态势并没有改变，只是政策支持深度的问题。当然不仅仅是单纯的救市政策，还包括宏观经济政策。由于宏观经济放缓已是不争的事实，内需方面也面临着国内订单放缓，保增长将成为四季度重点。继前期双率下调之后，如9月份数据仍然严重下滑，则进一步采取组合拳刺激经济增长预期较大。

　　针对美国金融危机，管理层也准备了组合拳，融资融券作为利好被推出，央行表示支持大型国企发行中期票据用于股票回购。但融资融券此时被推出是否是利好还值得思索，毕竟试点初期范围小影响有限。加上融券意味着卖空，而能成为融券对象的非蓝筹莫属，如果蓝筹卖空，意味着指数的不佳表现。因此，融资融券对于市场的利好影响和外围金融危机的恐慌还需要再度寻找平衡点。

　　就本周来看，2300点上方压力重重。从1802点算起，此波反弹最高涨幅接近30%，上证综指区间涨幅近19%。个股方面，包括券商、银行、煤炭在内的一些个股累计涨幅超过或接近30%，但多数个股经过初期暴涨后后续表现欠佳，如无后续利好跟上，股指将面临2000点上方的箱体震荡。

　　

　　政策利好仍难掩回调压力

　　⊙长城证券

　　

　　节后市场将迎来两项事件冲击，第一是美国“救市法案“余波冲击，第二是融资融券事件冲击。上述事件将左右市场短期走势，而长期趋势仍取决于全球经济放缓格局的演变、中国经济波动周期的走向。

　　国庆长假期间，美国“救市法案”曲折通过，引发了罕见的全球股指动荡。从A股市场的滞后反应来看，A股存在补跌要求；证监会10月5日晚宣布“将于近期启动证券公司融资融券业务试点工作”。我们认为这是利好事件，对短期A股市场有积极影响。但我们判断大盘反弹幅度与时间有限，不能抱过高期望。第一，利好提前透支，受益群体继续上涨空间有限，削弱了政策作用空间。第二，从实证经验来看，投资者买涨不买跌的投资心理使融资形成的增量资金在熊市中作用有限。从成熟市场融券业务规模和券商自有证券规模来看，融券业务相对比重都比较小，因此不能盲目夸大融资融券作用。

　　综合来看，我们对短期市场比较谨慎。在A股市场回调压力与滞后性下跌压力双重负面因素作用下，融资融券形成的有限利好。建议投资者逢高减持，继续调整仓位与持仓结构。

　　

　　看好政策面但看淡基本面

　　⊙光大证券

　　

　　从短期来看，股市经历了一轮大幅反弹，后续应关注两个政策面的变化：一个是管理层是否继续呼应市场呼声，另一个是宏观政策是否有继续放松预期。就第一个问题，我们认为市场存在这种预期的可能性。证监会正式启动融资融券试点将强化这种预期，央企除了在能源、银行、通信等行业进行增持外，其它行业中如果股价出现大幅调整时也将实施增持。同时在美国通过救市方案后，央行立即称中国有应对预案，以维护资本市场的正常秩序；就第二个问题，10月9日将召开十七届三中全会，预计会有一些措施出台，这可能将改变未来的预期。经济基本面预期是否改变将成为股市重要的支撑，未来将出台的宏观政策走向将变得更加重要。这是因为对经济面的预期受到外围因素的影响，而外部需求受全球金融危机的影响短期内难有起色。从最近公布的工业企业利润数据看，同比去年增速放缓，对经济放缓的担忧得到验证。总之，我们认为本周股市将体现对政策的预期和基本面的担忧，以政策影响为主。

　　四季度看多中期依然看空

　　⊙申银万国

　　

　　近期管理层推出密集的调控政策，由于投资者对经济预期的强调，所以直接针对股市的政策一般都被认为只有短期影响。但我们提醒投资者，类似于降低印花税、融资融券和大股东增持类的政策会通过影响投资者的股权风险溢价（ERP），从而显著影响估值水平。

　　总体来说，我们认为融资融券和大股东增持这两项直接针对股市的政策都是利好，其中比较密集的增持可能发生在金融、采掘、交运、钢铁和电信等行业；在目前市场环境下推出融资融券，影响也是正面的。

　　具体到市场上，我们依然维持中期（到明年中期之前）看空，短期（四季度）看多的判断，10月份市场关注的焦点在美国金融市场、十七届三中全会、中央经济工作会议和三季报。

　　

　　短期反复后延续反弹之路

　　⊙银河证券

　　

　　宏观调控措施放松和救市政策出台明确了市场的中期底部。“双率”下调标志着我国宏观紧缩政策出现重大转向，意味着一个新的货币政策周期的开始。三大救市政策出台是政府维护市场稳定的明确信号和实质举措，并改变了指数单边下跌的颓势。未来一段时间，我们认为宏观调控政策会继续放松，利率和存款准备金率都有可能继续下调，财政政策也会逐步转为积极导向，稳定市场的后续政策也会继续出台，这将成为推动股市的重要积极因素。

　　但经济和利润增速仍将处于下降通道，投资者预期没有明显改善。由于宏观调控政策的滞后效应，短期内我国经济和企业利润增速的下滑趋势还没有得以扭转，实体经济还面临一定的困难。短期内投资者的悲观预期并没有得到明显改善，这也将制约市场反弹空间。

　　总之，市场将延续反弹之路，但短期内市场将会有反复，而下一阶段增持或回购的发展较为关键。

　　

　　投资策略需遵循四条思路

　　⊙国信证券

　　

　　目前位置推出融资融券业务是典型的救市措施，因为目前位置融资动力要远大于融券，而融资本质上就是向市场注入做多动能。融资融券推出初期，标的证券将被限制在基本面良好、市值较大、流动性较强的权重蓝筹品种中，首选上证50公司；1-8月份规模以上企业利润增速继续下滑，我们估计消费类行业利润增速在二季度已经达到阶段顶点，三、四季度业绩增速将逐步回落。

　　投资策略方面我们遵循四条思路：一是坚持价值型防御姿态，维持估值充分反映趋势下行风险的行业配置，具有稳定而较高分红收益率，且具备相对估值优势的公司仍然是目前较为理想的选择；二是继续选择我们推出的央企增持回购板块；三是选择跌破发行价且市盈率/大盘市盈率（市净率/大盘市净率）处于历史底部区域且收入增速仍然维持高位和A/H股倒挂严重的公司；四是结合融资融券的出台，以沪深300 为基础，通过相对PE、PB估值水平构建融资融券利好板块组合。

　　

　　出现大幅回调概率并不大

　　⊙德邦证券

　　

　　节前市场持续放量反弹显示投资者的恐慌情绪得到了一定程度的遏止，政策面重大利好对投资者信心的挽救起到了不可估量的作用。我们认为，市场持续反弹有赖于更多实质性利好出台。另一方面，国庆长假中外围市场并没有因为美国政府救市而出现任何好转，相反美国等主要股指出现集体大跌，经济基本面下滑趋势明显，A股难免受到外围市场的负面影响。尽管短线反弹即将面临2300-2500点的强压力区，但由于十七届三中全会召开在即，市场对政策面的利多预期较高，因此本周出现大幅回调概率并不大。基本面上我们坚持由于各项重要经济数据显示中国经济未来难以乐观，未来中国经济由过热和通胀急转直下变为萧条和通缩风险依然不容低估的判断，因此三季度上市公司的季报数据将决定本次反弹的高度。市场反转需要基本面的根本改观和外围市场的好转，目前时机尚不成熟。操作上建议持仓不动或在市场上扬过程中适度逢技术压力位降低仓位，以防止二次回调的风险。

　　

　　对短期反弹期望不宜过高

　　⊙国盛证券

　　

　　投资者对美国政府救市预期降低，美股在我国国庆期间连续暴跌，对节后A股市场将产生负面影响。在目前复杂的经济局势下，如果没有一个明朗的预期，很难让投资者下定决心入市。

　　关注国庆节后救市政策的持续性，如果没有后续政策出台，预计大盘反弹难以维系。节前大盘已经连续两个交易周反弹，但市场信心仍然不足，大小非、宏观经济景气下行等压力仍然存在。因此，救市政策的持续性对后市走势的影响至关重要。目前看来，持续性救市概率是存在的。但投资者对宏观基本面的担忧可能甚于此次维稳“组合拳”所能带来的利好效应，股市尚不具备反转条件。

　　从技术上观察，短线多头能量释放后市场有望转入震荡整理阶段。其中既有获利回吐、多空换手要求，也有机构且战且看，等待后续利好政策能否源源出台的需要。如果有利好跟进，那么在震荡消化后股指有再上台阶可能；如没有新利好推动，行情则可能陷入僵持甚至震荡盘跌，不排除出现二次探底走势。同时，从已有数据来判断，10月份经济增速、工业生产和其它相关经济数据可能延续前两个季度的下滑态势，也是制约反弹空间的一个因素。

　　总之，对短期市场反弹期望不宜过高，预计沪市2300-2500点处具有较大压力，大盘继续突破上行条件并不具备，市场依然免不了震荡。

　　

　　建议控制仓位保持灵活性

　　⊙中金公司

　　

　　金融危机或可免，经济衰退风险难消，国庆长假期间周边市场均出现大幅下跌，恐对节后A股市场情绪造成不利影响；“融资融券试点工作”启动可能会被市场视为政府“利好兑现”，但实际上只是加强我国资本市场基础性制度建设的举措，更与经济基本面无关，影响有限；关注“三中全会”和“三季报”。中共十七届三中全会将于10月9日至12日在北京召开，拟提请审议的文件包括《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》在内，提出“毫不动摇地推进农村改革发展”，因此，近期农产品及农村基础建设相关板块近期可能成为市场资金关注的热点。另外，三季报将陆续开始披露，三季度企业盈利和现金流状况恶化趋势恐超过市场预期，将对股价产生不利预期。

　　考虑到外需环境恶化可能会超过预期，而以房地产为代表的内需在房价回落和房地产销量恢复之前难有转机，因此，宏观经济下行周期趋势已成。继续放松货币政策、积极的财政支出计划、甚至房地产调控政策松动等措施，有机会比我们预计的时间更早做出。如果政府保增长决心超过市场预期，股市会给予正面反应。但是中长期来说，由于政府出台刺激政策并不能改变经济周期下行趋势，因此，我们还是建议投资者控制仓位，保持灵活性。

　　

　　政策之手能战胜市场之祸

　　⊙招商证券

　　

　　货币及信贷政策应加快放松。决策层对世界金融危机殃及中国经济的担忧可能正在加剧，促使其通过各种手段保证中国经济维持强劲而稳定的增长，这将具有极其重要的政治意义，不论是对国内还是国际形势均是如此。1997年亚洲金融风暴时中国政府的作为与结果可供借鉴，未来反弹走势的演变应将视乎更多具有实质性影响的经济刺激政策的出台。例如，我们怀疑房地产行业信贷政策放松传言并不一定是空穴来风。

　　政策性行情渐成共识。周末证监会果断启动融资融券业务试点，其意义并不在于可能带来有限的增量资金，而在于再次强烈传递了决策层护市挺市的意愿和决心。而大型央企在政策指引下所形成的增持与回购合力，正在引发平均仓位极低的机构投资者的共识，将足以抵消外围股市之祸。

　　

　　政策预期下维持上行趋势

　　⊙东海证券

　　

　　在成熟市场各级救市政策的示范效应下，未来市场对利好政策的预期仍将持续。前期未能兑现和新消息面的传闻仍将是市场波动的主因，当然也需提醒短期内政策预期落空将带来市场短期回落。

　　就近期国内市场盘面来看，板块轮动特征极为明显，大盘权重股轮番上阵的状况使得指数下行空间基本上被封闭。而随着指数不断走稳，前期走的较为犹豫的小盘低价超跌股也开始逐步活跃，市场有望出现板块轮涨的良好局面。我们认为目前市场底部已经明确得到确认，上行趋势在今后一段时间内仍将持续，2600点下方基本上没有太大的阻力。

　　板块配置上，9月26日国家统计局公布了1-8月工业行业经营数据，进一步验证了我们对于周期性行业盈利周期下行的判断，建议仍然重点关注防御类和稳定增长类行业。操作策略上，市场处于震荡上行阶段，应积极介入央企类大盘蓝筹品种。

　　

　　持续反弹仍需要政策支持

　　⊙中原证券

　　

　　如果后市包括缓解“大小非”压力等后续利好措施能够及时出台，经过充分换手之后，股指有望再度上扬，考验2800点至3000点的可能性还是存在的。如果缺乏进一步的利好政策，则股指再度考验2000点压力也是存在的。由于10月9日即将召开十七届三中全会，市场各方对于管理层可能会出台的一系列稳定经济政策充满期待，因此预计本周多空双方仍有较大的争夺空间。

　　后市建议更多关注那些估值相对较低、成长性较好的抵御通胀行业和个股。同时可关注受益于高油价的新能源板块的投资机会，如消费、商贸、农业以及世博会概念等，还可继续关注奥运后具有涨价预期的板块以及近期明显超跌的品种。另外，近期持续暴跌的金融、地产以及证券等板块，后市可能也存在着阶段性的超跌反弹机会。

　　

　　可能的融资融券标的个股

　　⊙浙商证券

　　

　　融资融券推出初期，标的证券预计将被限制在基本面良好、市值较大、流动性较强的权重蓝筹品种。按照沪深交易所2006年8月公布的《融资融券交易试点实施细则》，融资融券标的证券为股票的，应当符合下列条件：(一)在交易所上市交易满三个月；(二)融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元；(三)股东人数不少于 4000人；(四)在过去三个月内没有出现下列情形之一：1、日均换手率低于基准指数日均换手率的20%；2、日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过4%；3、波动幅度达到基准指数波动幅度的5倍以上。(五)股票发行公司已完成股权分置改革；(六)股票交易未被实行特别处理；(七)交易所规定的其它条件。

　　据此，部分可能的融资融券标的股如下：深发展A、招商银行、万科A、歌华有线、深振业A、保利地产、招商地产、中国联通、深圳能源、同仁堂、中集集团、特变电工、中金岭南、包钢股份、中兴通讯、上海汽车、华侨城A、航天机电、盐田港、雅戈尔、深圳机场、生益科技、金融街、南山铝业、东阿阿胶、赣粤高速、海虹控股、烟台万华、云南白药、振华港机、潍柴动力、宏达控股、泸州老窖、江西铜业、吉林敖东、金地集团、攀钢钢钒、小商品城、铜都铜业、宝钛股份、格力电器、驰宏锌锗、泰达股份、贵州茅台、燕京啤酒、海油工程、锌业股份、海螺型材、西飞国际、方正科技、盐湖钾肥、百联股份、华闻传媒、申能股份、太钢不锈、原水股份、中信国安、飞乐音响、五粮液、申华控股、云南铜业、福耀玻璃、双汇发展、中华企业、鞍钢股份、丰原生化、青岛海尔、华菱管线、大商股份、西山煤电、天津港、苏宁电器、辽宁成大、浦发银行、国电电力、邯郸钢铁、东方集团、武钢股份、东方明珠、首创股份、四川长虹、上海机场、王府井、华能国际、梅雁水电、华夏银行、火箭股份、民生银行、伊利股份、上港集团、张江高科、宝钢股份、长江电力、中海发展、大秦铁路、中国石化、中国铝业、中信证券、中国银行。

　　

　　不宜高估反弹高度和时间

　　⊙广发证券

　　

　　目前，管理层也意识到内外压力共存将引发股指恐慌性下跌，因此在接连出台具有实质性的救市方案。我们回顾了过去三次印花税下调后A股的走势情况，平均来看，股指反弹至峰值需15天，涨幅12%；整轮反弹行情持续24天，涨幅不超过10%。相对此轮印花税下调行情，股指反弹至峰值用了8天，涨幅达21%，这与历史均值存在较大差异，与4月23日的反弹行情则较接近。如果4月行情值得借鉴，那么此轮反弹的峰值已经达到，未来两周股指将有所回落。

　　当前，在国内宏观经济走向暂不明朗，短期内上市公司盈利预期和美国金融危机的深度和广度均不明朗情况下，轻言我国股指已经企稳将面临较大风险。只有外围环境配合，我国股指才能在国内政策趋暖情况下逐步企稳。但就目前来看，投资者不宜高估此轮反弹行情的高度与持续时间。

　　

　　利好政策的影响有所减弱

　　⊙天相投顾

　　

　　随着成本压力的缓解以及反周期政策推动下的需求反弹，四季度股市运行环境将好于三季度，但反弹的驱动因素主要来自政策。就短期而言，由于外围市场上周大幅震荡，A股市场将面临一定的震荡，利好政策对于股市的影响有所减弱。

　　投资品种的选择上，我们建议把主题投资作为主要策略：一是围绕三大银行、央企、地方主要国企寻找投资机会；二是关注国民经济中几大支柱产业，区域化及新农村建设等政策的落实将孕育修复性投资机会，包括钢铁、机械、交通（公路、航运等）、房地产等行业；三是政府财税改革或财政投入受益明显的行业，如增值税改革对机械、个人所得税调整对消费、财政投入加大对铁路设备、医疗改革对医药行业带来的积极影响。

　　

　　若无利好仍然将震荡下跌

　　⊙民生证券

　　

　　纵观上个交易周，大盘高异变类股票涨幅达12.74%，表现最好，表现最差的小盘低异变类股票也有2.35%的涨幅，整个A股市场出现了强劲的反弹；在上个交易周里，资金关注度明显增高的是大盘高异变类股票，其资金关注度增加14.51；就资金流入比例来看，比例最大的是大盘类股票，其资金流入比例为65.58%；各类股票中景气系数最高的是大盘高异变类股票，为0.5，大盘类股票的景气系数普遍较高；上个交易周市场成交额均有不同程度增加，大盘股成交额的显著增加和高景气度与大股东增持有关，未来大股东增持行为能否持续有待观察。

　　综合市场其它因素，我们认为若无利好消息，大盘在本周仍将震荡下跌，短线投资者注意风险。