中国股市需要重建秩序
<br><b></b><br><br> <b>两种模型解释当前的<a href="/hunt/tag/%CA%D0%B3%A1/" class="kw">市场</a></b><br><br> 股票的基本走势取决于基本面的变化，从股市的角度来看就是取决于<a href="/hunt/tag/%BA%EA%B9%DB%BE%AD%BC%C3/" class="kw">宏观经济</a>的运行态势。但事实上，股市常常反应过度，形成我们熟知的“繁荣———萧条”的更迭。<a href="/hunt/tag/%CB%F7%C2%DE%CB%B9/" class="kw">索罗斯</a>的“自我反射”理论很好地解释了这种市场现象与市场规律。自反理论表明股票价格如何影响潜在价值。围绕股票的基本趋势，股票的交易价格经常会出现两种极端的表现：跌过头、涨过头。<br><br> 根据索罗斯的“自反理论”，一轮典型的“繁荣———萧条”序列其实也可以解释为“贪婪与恐惧”。当市场看好的时候，贪婪驱使着<a href="/hunt/tag/%CD%B6%D7%CA%D5%DF/" class="kw">投资者</a>买入再买入，并且相信自己永远不是最后一个买入的人，于是引发狂热；当市场风险增加的时候，恐惧推动着投资者追求更为安全的位置，形成远离基本价值的跌过头的情形。<br><br> 我们判断当前的<a href="/hunt/tag/A%B9%C9/" class="kw">A股</a>市场正处于这种跌过头的阶段———虽然价值可能已经被低估，但明确反转的信号仍没有出现。<br><br> 另一个模型是“典型牛市周期”模型。<a href="/money/s/1A0001/">上证</a><a href="/hunt/tag/%D6%B8%CA%FD/" class="kw">指数</a> 从去年10月16日高点至今跌幅约为53%，从年初至今的跌幅超过46%，结合牛市周期的角度看，A股市场已经度过了资金回抽及恐慌性抛售阶段，目前已逐步回归均衡，这意味着下跌空间已经不大，但新的上涨趋势还没有形成。<br><br> <b>危机管理推动秩序重建</b><br><br> 从历史上看，市场达到均衡都是政府干预的结果。如1984年<a href="/hunt/tag/%C3%C0%B9%FA/" class="kw">美国</a>第七大银行的<a href="/hunt/tag/%C6%C6%B2%FA/" class="kw">破产</a>危机，政府注资45亿<a href="/hunt/tag/%C3%C0%D4%AA/" class="kw">美元</a>；1995年初，针对墨西哥<a href="/hunt/tag/%BD%F0%C8%DA/" class="kw">金融</a>危机，美国政府首次动用了罗斯福<a href="/hunt/tag/%CA%B1%B4%FA/" class="kw">时代</a>为保护美元价值所建立的<a href="/hunt/tag/%B2%C6%D5%FE%B2%BF/" class="kw">财政部</a>紧急预备金“跨境干预”；1998年，美国政府为挽救长期资本管理<a href="/hunt/tag/%BB%F9%BD%F0/" class="kw"></a><a href="/hunt/tag/%BB%F9%BD%F0/" class="kw">基金</a>的倒账毫不犹豫出手干预；2008年，次贷危机下，注资挽救贝尔斯登；美<a href="/hunt/tag/%C1%AA%B4%A2/" class="kw">联储</a>针对最近的次贷危机采取了一系列的金融财政政策。当然，并不是<a href="/hunt/tag/%B8%FC%B6%E0/" class="kw">更多</a>的监管就一定好，关键在于监管的质量，监管者有必要对过去的行为、激励和指导原则进行系统反思。<br><br> <b>震荡中建立新秩序</b><br><br> 从基本<a href="/hunt/tag/%B9%C0%D6%B5/" class="kw">估值</a>的角度，当前<a href="/hunt/tag/%C8%AB%C7%F2/" class="kw">全球</a>股市基本都处于历史低位区域，意味着投资吸引力在逐步提升，但新的秩序没有确立之前，种种不确定性都在增加投资的风险，市场将通过震荡调整来确立新的秩序。<br><br> 当前我国股市的估值相对其他市场仍然偏高，考虑到我国经济的高增长，以及当前估值低于历史均值水平，可以理解为股市的投资风险已经大大减少。那么困扰我国股市的主要因素就是多种不确定性，如宏观经济增速回落、<a href="/hunt/tag/%CD%A8%BB%F5%C5%F2%D5%CD/" class="kw">通货膨胀</a>加剧、<a href="/hunt/tag/%C9%CF%CA%D0%B9%AB%CB%BE/" class="kw">上市公司</a>盈利能力的下降。<br><br> 从业绩增长的角度，虽然工业企业利润增速及上市公司利润增速都呈现放缓的趋势，但根据预期，2008年、2009年<a href="/money/s/000300/"></a><a href="/money/s/399300/">沪深300</a> 净利润增速分别为25.59%和21.71%。天相重点跟踪的543家上市公司，2008年、2009年净利润增速分别为26.74%和21.92%。综合两方面的数据，我们判断上市公司2008年、2009年净利润增速仍可以达到26%和22%。<br><br> 股市上涨的流动性支持发生改变<br><br> 在<a href="/hunt/tag/%D1%EB%D0%D0/" class="kw">央行</a>大力治理流动性的作用下，股市受到的流动性支持发生逆转。特别需要指出的是A股逐步<a href="/hunt/tag/%C8%AB%C1%F7%CD%A8/" class="kw">全流通</a>，引导市场进入估值体系重建的时期，增加了投资的短期风险。在秩序重建的过程中，需要政府的干预，需要考验政府及监管<a href="/hunt/tag/%BB%FA%B9%B9/" class="kw">机构</a>的反应，否则会进入萧条期。可以预见的是，新的价值平衡体系能够建立后，我国股市仍然是最具活力的市场。<br><br><br><br><b>天相投顾 仇彦英 吴峰</b><br><br> <div class="parent tbox">相关走势<div class="child"><table border="0" cellpadding="1" cellspacing="0" cols="3"><tbody><tr> </tr><tr><td><div><div><a href="/money/s/000300/">沪深300</a></div><a href="/money/s/000300/"><img src="/money/h/chart/d0/000300.png" alt="沪深300" align="middle" border="0"></a></div></td><td><div><div><a href="/money/s/1A0001/">上证指数</a></div><a href="/money/s/1A0001/"><img src="/money/h/chart/d0/1A0001.png" alt="上证指数" align="middle" border="0"></a></div></td><td><div><div><a href="/money/s/399300/">沪深300</a></div><a href="/money/s/399300/"><img src="/money/h/chart/d0/399300.png" alt="沪深300" align="middle" border="0"></a></div></td></tr><tr><td colspan="3" align="right"><a href="/stock/group?code=000300,1A0001,399300" target="_blank">详细行情>>></a></td></tr> </tbody></table></div></div> <blockquote><b>标签</b>:<a href="/hunt/tag/A%B9%C9/" target="_blank">A股</a> <a href="/hunt/tag/%B2%C6%D5%FE%B2%BF/" target="_blank">财政部</a> <a href="/hunt/tag/%B8%FC%B6%E0/" target="_blank">更多</a> <a href="/hunt/tag/%B9%C0%D6%B5/" target="_blank">估值</a> <a href="/hunt/tag/%BA%EA%B9%DB%BE%AD%BC%C3/" target="_blank">宏观经济</a> <a href="/hunt/tag/%BB%FA%B9%B9/" target="_blank">机构</a> <a href="/hunt/tag/%BB%F9%BD%F0/" target="_blank">基金</a> <a href="/hunt/tag/%BD%F0%C8%DA/" target="_blank">金融</a> <a href="/hunt/tag/%C1%AA%B4%A2/" target="_blank">联储</a> <a href="/hunt/tag/%C3%C0%B9%FA/" target="_blank">美国</a> <a href="/hunt/tag/%C3%C0%D4%AA/" target="_blank">美元</a> <a href="/hunt/tag/%C6%C6%B2%FA/" target="_blank">破产</a> <a href="/hunt/tag/%C8%AB%C1%F7%CD%A8/" target="_blank">全流通</a> <a href="/hunt/tag/%C8%AB%C7%F2/" target="_blank">全球</a> <a href="/hunt/tag/%C9%CF%CA%D0%B9%AB%CB%BE/" target="_blank">上市公司</a> <a href="/hunt/tag/%CA%B1%B4%FA/" target="_blank">时代</a> <a href="/hunt/tag/%CA%D0%B3%A1/" target="_blank">市场</a> <a href="/hunt/tag/%CB%F7%C2%DE%CB%B9/" target="_blank">索罗斯</a> <a href="/hunt/tag/%CD%A8%BB%F5%C5%F2%D5%CD/" target="_blank">通货膨胀</a> <a href="/hunt/tag/%CD%B6%D7%CA%D5%DF/" target="_blank">投资者</a> <a href="/hunt/tag/%D1%EB%D0%D0/" target="_blank">央行</a> <a href="/hunt/tag/%D6%B8%CA%FD/" target="_blank">指数</a> </blockquote> <blockquote><b>品种</b>:<a href="/money/s/000300/">(000300)沪深300</a> <a href="/money/s/1A0001/">(1A0001)上证指数</a> <a href="/money/s/399300/">(399300)沪深300</a> </blockquote>页:
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